(资料图片仅供参考)

浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,赵洋近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《工商银行2022年年报点评：信贷增速近年新高》，本报告对工商银行给出买入评级，认为其目标价位为5.69元，当前股价为4.45元，预期上涨幅度为27.87%。

工商银行(601398)
投资要点
工商银行2022年信贷新增创9年来新高，资产质量保持稳定。
数据概览
工商银行22A归母净利润同比+3.5%，增速环比22Q1-3下降2.1pc；营收同比-2.6%，增速环比-2.5pc。ROE为11.43%，同比-72bp；ROA为0.97%，同比-5bp。22年末不良率1.38%，环比Q3末-2bp；拨备覆盖率209%，环比+3pc。
核心观点
1.盈利增速放缓。工商银行22A归母净利润同比+3.5%，增速环比22Q1-3下降2.1pc；营收同比-2.6%，增速环比-2.5pc。拖累因素主要为息差持续下行，受资产与负债两端同时承压影响，测算22Q4单季净息差（期初期末口径，下同）环比22Q3下行13bp，使得净息差对营收的拖累较22Q1-3扩大3.5pc至-9.8%。展望2023年，预计归母净利润增速中枢将较22年有所下移。
2.息差环比下行。测算工商银行22Q4单季净息差环比22Q3下行13bp至1.74%，其中，生息资产收益率环比-6bp至3.45%，主要受LPR下调后新发放贷款定价下行影响；付息负债成本率环比+9bp至1.91%，主要原因为债市波动后，居民理财回流至定价较高的定期存款，推动付息负债成本上行。展望2023年，受贷款重定价影响，息差压力较大，随着经济动能修复，预计自Q2起有望企稳。
3.信贷快速增长。工商银行22年末贷款总额较年初+12.3%，是过去9年间贷款投放最高增速，其中，企业贷款较年初+17.7%，是2010年以来单年度最高增速。符合国民经济转型方向的各领域贷款余额均实现快速增长：战略性新兴产业贷款增长约70%以上，绿色贷款+60%，普惠小微贷款+41%，制造业贷款+18%。信贷投放旺盛主要是因为工行加大了逆周期、跨周期信贷投放力度。展望2023年，预计工行将继续保持对实体经济的支持力度，信贷增速预计与22年相仿。
4.资产质量稳定。22年末不良率1.38%，环比Q3末-2bp，较年初-4bp；关注率1.95%，较年初-5bp；逾期率1.22%，较年初-1bp；拨备覆盖率209%，环比+3pc，较年初+4pc。资产质量各项核心指标均趋于改善，风险抵补能力稳中有升。分条线来看，公司贷款中房地产和建筑业仍处风险暴露周期，不良率分别+135bp及+32bp，其余行业不良率均保持稳定；个人贷款中按揭和消费贷不良率分别+15bp及+5bp，主要受房地产市场调整及疫情影响。展望2023年，随着地产市场边际向好，居民收入修复，预计资产质量可继续保持稳中向好态势。
盈利预测与估值
预计工商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.35%、4.25%、5.05%，对应BPS9.49、10.22、11.00元/股。现价对应2023年PB估值0.47倍。目标价5.69元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间28%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈俊良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利3670亿，根据现价换算的预测PE为4.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为5.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，工商银行（601398）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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