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事件:片仔癀发布2022年年报和2023年一季报,2022年实现营业收入86.94亿元,同比+8.38％;归母净利润24.72亿元,同比+1.66％;扣非归母净利润24.76亿元,同比+2.89％。2023Q1公司实现营业收入26.30亿元,同比+11.98％;归母净利润7.70亿元,同比+11.66％;扣非归母净利润7.71亿元,同比+14.01％,业绩增长符合预期。

23Q1肝病用药毛利率维持稳定,预计境内线上销售略微承压。23Q1公司肝病用药(主要为片仔癀)实现营收11.77亿元(同比+6.91％),其中境外1.13亿元(同比-16.42％),境内10.64亿元(同比+10.17％),维持稳健增长,预计主要受线下业务带动,线上业务略承压。23Q1肝病用药毛利率为80.22％,较同期下降0.01pcts,在天然牛黄提价背景下,毛利率维持稳定。

研发费用持续加大,产品梯队进一步丰富。2022年和23Q1公司研发费用分别2.30亿元(同比+15.30％)和0.93亿元(同比+18.83％),分别占营业收入的2.65％和3.53％,近两年研发费用持续加大。23Q1公司收到温胆片II期临床试验总结报告,评估温胆片治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的临床疗效确切且安全性良好,具有明显临床开发价值。

安宫牛黄丸未来成长可期。2022年和2023Q1公司心脑血管用药(主要为安宫牛黄丸)分别实现营收1.66亿元(同比+72.24％)和1.21亿元(同比+84.31％),品牌力强的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道放量,有望快速成长为新两亿大单品。

给予"买入"评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别为30.05/34.99/39.21亿元,同比增长21.6％/16.4％/12.1％,EPS分别为4.98/5.80/6.50元,对应PE分别为56.5x/48.5x/43.3x。考虑到公司为中药龙头,核心产品存在量价齐升实力,不受集采降价影响,给予"买入"评级。

风险提示:提价不及预期风险,线上销量不及预期风险。

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