桐昆股份(601233):长丝高弹性 炼化高成长

2023-08-31 05:36:45来源:东吴证券股份有限公司


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投资要点

事件:公司发布23H1 业绩,实现营业收入369 亿元,同比+24%;实现归母净利润1.1 亿元,同比-95%;实现扣非净利润0.2 亿,同比-99%。

其中23Q2 单季度,实现归母净利润6.0 亿元,同比-25%、环比扭亏为盈,实现扣非净利润5.4 亿,同比-30%、环比扭亏为盈。

长丝量价齐升,浙石化盈利环比改善:1)涤纶长丝:23Q2 期间,公司实现长丝销售253 万吨,环比+32%,其中POY/FDY/DTY 销量分别为196/33/24 万吨。价格价差方面,Q2 期间公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为6782/7618/8315 元/吨,环比+123/+174/+66 元/吨,单吨价差分别为1088/1925/2622 元/吨,环比+71/+122+14 元/吨,价格价差均呈现改善趋势。2)浙石化:23Q1/23Q2 期间浙石化分别实现净利润-25.6/8.0亿元,对应单季度投资收益分别为-5.1/1.6 亿元,其中成品油和芳烃盈利表现较优。

旺季行情开启在即,看好涤纶长丝向上弹性:截至8 月24 日,涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/64%,较去年同期+22pct/+18pct,均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY 库存天数分别为12.3/17.8/24.0天,处于近五年中低位。向后看,金九银十开启在即,国内纺服零售和出口需求或边际改善,长丝盈利有望进一步修复。

长丝投产高峰期已过,向后看产能增速边际放缓:根据百川盈孚统计,23 年国内共有550 万吨长丝产能投放,其中Q1-Q4 投产量分别为235/80/125/110 万吨,Q1 投产量较多主要系去年行业亏损,部分产能延后至年初投放。站在当前时点,新增产能对于行业的影响已经基本消化,向后看,24 年起行业扩产边际放缓,供需格局有望持续优化。

在建项目陆续投产,PTA&长丝双双迈入千万吨级:1)截至23H1,公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170 万吨,其中上半年分别投产300/210万吨;2)目前公司仍有嘉通、恒阳、中昆等项目在建,预计到23 年底,PTA/长丝/乙二醇产能将分别达到1020/1290/60 万吨。

印尼炼化项目正式启动,全产业链布局打开成长空间:公司携手新凤鸣在印尼布局1600 万吨/年炼化一体化项目,年产PX 520 万吨、乙烯80万吨,成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环,也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。

盈利预测与投资评级:综合考虑行业复苏节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为20/42/60 亿元(此前为25/47/64 亿元),按8 月29 日收盘价计算,对应PE 分别17.6/8.4/5.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:需求复苏不及预期、项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧

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